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原奶价格走势。2023 年7 月20 日-7 月26 日，国内主产区原奶价格为3.75 元/kg，环比持平，同比-8.8%；2023 年5 月恒天然原奶价格为0.36 欧元/kg，环比+1.1%，同比-16.7%。

恒天然奶粉价格下行，6 月全国乳制品产量同比-0.1%。2023 年8 月1 日，恒天然脱脂奶粉拍卖价为2454 美元/吨，环比-2.0%，同比-30.4%；全脂奶粉拍卖价为2864 美元/吨，环比-7.6%，同比-19.2%。2023 年6 月奶粉进口单价为3641.74 美元/吨，环比-2.2%，同比-23.2%，全国乳制品产量为261 万吨，同比-0.1%，环比-5.2%；7 月进口到港奶粉数量为6.92 万吨，环比+15.8%，同比+3.5%；进口到港鲜奶数量为4.26 万吨，环比-26.4%，同比-26.6%。

精饲料价格小幅波动，粗饲料价格环比回落。精饲料：2023 年7 月15 日-7 月21 日，玉米平均价为2920 元/吨，环比+0.7%，同比+0.7%；豆粕平均价为4340元/吨，环比+0.2%，同比-2.3%。粗饲料：2023 年6 月，进口苜蓿草平均到岸价为517.3 美元/吨，环比-4.6%，同比+0.3%。

国际要闻。【达能】23H1 公司收入同比+8.4%至142 亿欧元，其中Q2 单季同比+6.4%至72 亿欧元。其中基础乳制品和植物基/专业特殊营养/饮用水和饮料收入23H1 分别同比+7.7%/+8.3%/+10.6%， Q2 单季分别同比+6.2%/+4.9%/+9.6%。

国内要闻。【内蒙古】23H1 全区牛奶产量为275.3 万吨，增长11.0%。【现代牧业】公司预计23H1 归母净利润约为2.00-2.20 亿元，同比减少57~61%，现金EBITDA 约为12.30~13.00 亿元，同比减少10~15%。

投资观点及原奶价格预测：受益于奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升，22 年国内原奶全年均价同比-3.2%。目前饲料成本高企，考虑到供给端持续释放，需求端短期承压、中长期逐步改善，我们预计23 年原奶价格稳中有降。

风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，食品安全问题。