银行：观点聚焦

超预期信贷投向哪里？

今年信贷连续超预期，但PPI 增速下行、贷款利率低迷，似乎存在矛盾。我们认为一季度信贷需求已出现恢复迹象，特别是基建、高新制造业、绿色、小微、乡村振兴等领域投放情况较好，居民按揭和消费贷款需求也有所恢复。但由于银行信贷投放节奏明显前置、价格竞争激烈，导致信贷供大于求、利率下行。向前看，我们预计随着二三季度银行信贷扩张节奏边际放缓、需求继续恢复，资金供需关系更为平衡，贷款利率有望环比企稳，资金“空转”现象也有望减少。短期内高股息、低估值的国有大行有望继续重估，3-6 个月维度随着经济全面复苏我们推荐布局优质头部银行，包括招商、宁波、兴业、平安、江苏、邮储等标的。

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家电及相关：观点聚焦

AI 应用领先，中国智能微投的全球市场机会

美日韩企业在投影产业链的光源、显示技术、光学成像等环节具备领先优势。2014 年以来中国企业针对家庭场景，在投影产品的便携化、一体化和综合性能上进行改善，引入AI 智能化功能，打开消费级市场，并开始向全球市场推广。我们看好中国企业在全球大屏显示领域的竞争力提升趋势。全球家用投影进入转折向上阶段，中国投影AI 应用领先。家庭端原本并非投影主要应用场景，但目前已成为市场的核心成长动力。近年中国企业针对家庭场景进行优化，使产品更轻便、具备一体化音视频体验和领先的AI 智能化功能，进一步打开家用市场空间。

中国企业在大屏显示领域的全球竞争力日益增强，建议关注智能微投龙头极米科技、交互平板显示龙头视源股份、彩电产业链一体化TCL 电子-H、AR/VR 相关公司创维数字、国光电器。

机械：观点聚焦

风电新技术系列02：漂浮式风电系泊系统

风电系泊系统是产业链的新增量，对海上风电运行安全有重要影响，竞争格局相对较优，有望受益于海上漂浮式风电行业贝塔，我们建议关注深远海风电系泊系统赛道。系泊链属于利基市场竞争格局较优。1）价值量高；2）利基市场格局优；3）安全要求高。2025 年漂浮式风电建设成本有望降至2.3 万元/kw。2027 年漂浮式风电系泊系统全球市场空间可达48 亿元，2023-2027 年CAGR 达58.04%。受益于漂浮式海上风电发展，我们建议关注漂浮式海上风电发展趋势下直接受益的系泊系统供应企业。

机械：观点聚焦

AIGC 新篇章：全球智能机器人时代前瞻

早期AI+机器人主要集中于计算机视觉与语义分析两大应用。直到2017 年Transformer 模型推出后，多模态大模型飞速发展，机器人应用逐渐向情感交流、多维数据交互发展。2023 年3 月，谷歌推出全球最大视觉语言模型PaLM-E，实现机器人视觉与文字的同步训练；同期，微软发布论文尝试将CHATGPT 接入机器人训练，引起行业广泛关注。我们认为多模态应用于机器人有助于降低机器人编程成本、提升人机交互能力、生动化应用场景，或是技术大势所趋。当然，我们认为其仍然存在对容错率要求高、数据公开性要求高及人伦等问题，需要不断攻克突破，我们看好大语言模型应用长期落地的趋势，认为具有自主软件训练能力的机器人企业有望核心受益。推荐埃斯顿、景业智能；建议关注华中数控、固高科技、埃夫特（均未覆盖）。

科技硬件：观点聚焦

硬科技前沿系列：AIGC 呼唤高性能显存，数据中心GPU 加速进入HBM 时代HBM 相较GDDR 能够大幅提高显存带宽，目前HBM2E 显存带宽已经达到GDDR6 的2-3x。HBM 直击“内存墙”

痛点，大幅提高GPU 计算性能，搭载于Nvidia A100/H100、AMD MI200 等中高端数据中心GPU。我们认为随着全球各大厂商入局ChatGPT 等AIGC 应用，AI 服务器的快速放量已是确定性事件，作为存储器中和高性能计算关联度最高的技术之一，HBM 市场规模也将充分受益并实现高速增长。本报告旨在对HBM 作科普性介绍并为投资者提供相对量化的市场规模测算。

雾芯科技(RLX.US)：首次覆盖 跑赢行业

快速崛起的中国电子烟品牌龙头

首次覆盖雾芯科技（RLX）给予跑赢行业评级，我们看好行业后续成长空间及公司作为行业龙头的核心竞争力。

行业端，电子烟减害性受海外主流研究认可，赛道有望持续快速扩容，全球渗透率提升大势所趋；国内市场中，随电子烟监管政策陆续落地，后续行业有望规范良性增长。我们认为公司作为中国电子烟龙头品牌，在研发、供应链、品牌等方面核心优势突出，且研发创新支撑产品矩阵持续优化拓展，公司正积极围绕口腔领域探索新业态，竞争优势有望日益夯实。首次覆盖给予跑赢行业评级，当前股价对应2024 年Non-GAAP 归母净利润21 倍P/E，给予目标价3.50 美元，对应2024 年Non-GAAP 归母净利润28 倍P/E，34%上涨空间。